Vào đầu tháng 3, chúng ta đã cho thấy một biểu đồ hấp dẫn từ Rystad Energy, cho thấy tác động của hiệu quả công nghệ đã làm giảm mạnh mẽ chi phí sản xuất dầu đá phiến của Mỹ như thế nào: chỉ trong 3 năm qua, giá hoàn vốn trung bình của các khu vực dầu đá phiến quan trọng từ 80 USD còn khoảng 30-35USD...
... dẫn đến kết quả là mức hòa vốn giảm đáng kể ở mọi khu vực sản xuất dầu đá phiến của Mỹ.
Hôm qua, trong một báo cáo nghiên cứu ngắn của Goldman có tiêu đề "OPEC: Cắt hay không cắt, điều nào tốt nhất," công ty này đã đưa ra một biểu đồ cực kỳ sinh động cho thấy một cách chính xác OPEC đã thua trong cuộc chiến chống lại dầu đá phiến của Mỹ như thế nào: trong một từ: đường cong chi phí đang bằng phẳng hơn và kéo dài như là kết quả của "năng suất đá phiến sét" đang kéo mức hòa vốn dầu mỏ ở Mỹ từ 80USD còn 50-55USD, và trong lúc đó đồng thời biến Saudi Arabia từ vị thế một nhà định giá dầu thế giới trở thành người quản lý hàng tồn kho.
Và đây là cách Goldman giải thích:
Thời gian ngắn để thâm nhập thị trường và sự cải tiến năng suất liên tục đã đưa ra một câu trả lời hiệu quả cho việc tìm kiếm tài nguyên kéo dài một thập kỷ cho các nguồn hydrocacbon bổ sung trong các khu vực có nhiều thách thức về kỹ thuật và có chi phí cao và đã kích hoạt một cuộc cạnh tranh giữa các nước sản xuất dầu để chào mời các hợp đồng đủ hấp dẫn và các điều khoản thuế để thu hút vốn bổ sung. Điều này đang gây ra một sự thay đổi cấu trúc giảm phát trong đường cong chi phí của dầu, như thể hiện trong biểu đồ 2. Sự thay đổi này đã thúc đẩy các nhà sản xuất chi phí thấp OPEC phản ứng lại bằng cách tập trung vào thị phần, đẩy mạnh sản xuất nếu có thể, sử dụng các nguồn lực trong nước của họ hoặc kích thích các hoạt động cao hơn từ các công ty dầu mỏ quốc tế thông qua các mô hình hợp đồng hấp dẫn và các chính sách thuế. Trong phần còn lại của thế giới, các dự án và quốc gia phải cạnh tranh về vốn, cố gắng giảm chi phí để trở nên cạnh tranh thông qua giảm phát, tỷ giá hối đoái và các mức thuế có khả năng thấp hơn.
Những tác động của sự thay đổi đường cong này là rất lớn, tất cả đều rất bất lợi đối với Saudi, những người đã được đẩy xuống từ vị trí của người định giá dài hạn trở thành người kiểm soát hàng tồn kho, và do đó mất đòn bẩy.
Dưới đây là những ý kiến hơn nữa từ Goldman:
Vai trò của OPEC: từ người định giá tới người quản lý hàng tồn kho. Trong Trật tự Dầu mỏ Mới, chúng tôi tin rằng vai trò của OPEC đã thay đổi cấu trúc từ một nhà định giá trong dài hạn trở thành người kiểm soát hàng tồn kho. Trước đây, sự phát triển quy mô lớn đòi hỏi 7 năm+ từ FID đến sản xuất đỉnh điểm, cho phép OPEC kiểm soát giá dầu trong dài hạn. Dầu đá phiến dầu hiện đang đưa ra các cơ hội phát triển quy mô lớn chỉ trong vòng 6-9 tháng đến mức sản xuất đỉnh điểm. Cơ hội ngắn hạn này đã làm thay đổi kết cấu về chi phí, loại trừ chi phí phát triển ở mức cao và thúc đẩy cạnh tranh về vốn giữa các nước sản xuất dầu mà qua đó đang làm giảm và làm bằng phẳng hơn đường cong chi phí thông qua các điều khoản hợp đồng và thuế được cải thiện.
Quyết định tháng 11 của OPEC có những hậu quả không lường: quyết định cắt giảm sản lượng của OPEC là hợp lý và phù hợp với vai trò kiểm soát hàng tồn kho. Các kho dự trữ tăng dẫn đến một mô hình contago cực mạnh cong trong đường cong tương lai của dầu thô Brent, với giao dịch Brent kỳ hạn 2 năm chênh lệch tăng 5,5 USD/thùng (11%) so với giá giao ngay. Do các nước OPEC bán hàng giao ngay, nhưng các công ty E&P ở Mỹ bán 30%+ sản lượng ctương lai của họ, điều này đã tạo cho các E&P lợi thế cạnh tranh. Trong vòng một tháng kể từ công bố của OPEC, contango đã giảm còn 1,1 USD/thùng (2%), mục đích của OPEC đã đạt được. Tuy nhiên, hậu quả ngoài ý muốn chính là bảo đảm hoạt động của dầu đá phiến qua thị trường tín dụng.
Sự ổn định và tín dụng kích thích tâm lý tự tin quá mức và hoạt động mạnh mẽ: Một khoảng thời gian ổn định (Hệ số biến thiên 1% trong 3 tháng đầu năm nay của Brent so với mức trung bình 6% trong 3 năm) đang cho phép các E&P hedge giá (35% sản lượng dầu năm 2017 so với 21% trong tháng 11) và tiếp cận thị trường tín dụng với lãi suất cao sau khi đóng cửa 10 tháng ( đợt phát hành lớn nhất trong Q4/16 kể từ Q3/2014). Việc định vị lại chi phí thành công và nguồn vốn dồi dào đang thúc đẩy sự hồi phục trong ngắn hạn, với khoảng 85% các công ty dầu mỏ trong phạm vi khách hàng của chúng tôi tăng vốn đầu tư trong năm 2017.
Điều đó nói rằng, sự cân bằng mới chỉ hoạt động miễn là tín dụng giá rẻ và dồi dào. Nếu và khi lãi suất không tránh khỏi của Fed sẽ thắt chặt khả năng tiếp cận nguồn tín dụng đối với các công ty đá phiến, dẫn đến nhu cầu biên lợi nhuận cao hơn, và tình trạng cũ sẽ quay trở lại. Cách đây một năm, Citi đã giải thích rằng động lực của tín dụng giá rẻ dẫn tới giảm phát và giảm giá:
Việc dễ dàng tiếp cận vốn là "nhiên liệu" thiết yếu của cuộc cách mạng đá phiến. Nhưng quá nhiều vốn dẫn đến việc sản xuất dầu quá nhiều, và giá cả giảm mạnh. Ngành đá phiến sét hiện đang trải qua đợt kiểm tra nghiêm túc về tài chính, phơi bày bí mật của đá phiến sét: nhiều nhà sản xuất dầu đá phiến lệ phụ thuộc vào các khoản rót vốn để cung cấp tài chính cho các hoạt động liên tục bởi vì họ đã chi tiêu vượt quá dòng tiền mặt.
Đây là thành phần chính của những gì Goldman gọi là sự chuyển hướng sang " sự thay đổi cấu trúc giảm phát trong đường cong chi phí dầu" mới như trong biểu đồ trên cho thấy. Như vậy, có nguy cơ rằng các điều kiện thắt chặt hơn cuối cùng sẽ loại bỏ các áp lực về cấu trúc cho giá thấp hơn. Tuy nhiên, xét theo những tuyên bố gần đây của các thành viên FOMC, đây không phải là một vấn đề tức thời, nghĩa là Saudi Arabia chỉ có những lựa chọn tồi tệ: cắt giảm sản xuất, thúc đẩy giá cả cao hơn và sự phát triển thậm chí mạnh mẽ hơn của dầu đá phiến và mất đi thị phần của vương quốc, hoặc phục hồi lại hiện trạng cũ, đẩy giá xuống thấp hơn và trong quá trình đó sẽ làm suy giảm nguồn thu của chính phủ Saudi có khả năng gây ra một cuộc khủng hoảng ngân sách khác.
Nguồn: xangdau.net/Zerohegde
